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Le marché du crédit met-il un frein à l’IA?

Sam Acton, CFA, Gestionnaire de portefeuille, co-responsable des titres à revenu fixe

Le profil de Sam

Peu de marchés posent des questions difficiles aussi rapidement que le marché obligataire, et en ce moment, il s’interroge beaucoup sur l’IA. Au cours des derniers mois, les marchés du crédit se sont nettement détériorés pour les émetteurs liés à l’IA. CoreWeave, Inc. en est un exemple extrême : ses obligations ont reculé d’environ 20 points depuis juin 2026, et les rendements ont bondi à 15 %. Même les émetteurs de catégorie investissement ont toutefois connu un élargissement important des écarts durant cette période, avec une grande dispersion entre les crédits de meilleure qualité et ceux de moindre qualité.

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Un marché de plus en plus exigeant

Nous croyons que le marché du crédit est préoccupé par trois grands éléments. Le premier est l’offre de nouvelles émissions. Plus de 300 G$ US d’obligations liées à l’IA ont été émises en 2026, en date de la fin d’octobre, et le marché s’attend généralement à une hausse des émissions en 2027 et en 2028 à mesure que les engagements massifs de dépenses futures commencent à se concrétiser. Chaque fois qu’une nouvelle opération est annoncée, elle exige une concession sur les nouvelles émissions et exerce une pression à la hausse sur les écarts existants. Le deuxième est celui des dépenses en immobilisations par rapport à la génération de flux de trésorerie. Il existe une nette différenciation entre les sociétés dont les activités existantes génèrent des flux de trésorerie pouvant contribuer à financer les dépenses en immobilisations liées à la croissance et celles qui n’en ont pas. Le troisième est la concentration de la clientèle et le financement circulaire. Ces sociétés sont de plus en plus interdépendantes, à la fois comme investisseurs, clients et prêteurs, et il existe au bout du compte un degré élevé de concentration autour du succès d’OpenAI et d’Anthropic.

Ce que cela pourrait signifier

  • Financement plus équilibré.
    Nous avons vu quelques-unes de ces sociétés émettre des actions afin de préserver un solide accès aux marchés du crédit, et nous pourrions assister à davantage d’émissions d’actions ainsi qu’à un plus grand nombre de solutions de crédit structuré et de crédit privé.

  • Croissance moins agressive.
    Il se peut que certains modèles d’affaires, comme celui des néofournisseurs d’infonuagique (« neoclouds »), soient trop agressifs pour être financés dans un marché du crédit plus exigeant. Nous pourrions assister à un ralentissement des dépenses de croissance de ces acteurs et, à terme, à une consolidation accrue et à davantage de faillites.

  • Corrélations et volatilité plus élevées.
    Une part croissante du marché du crédit est étroitement liée à ce thème; nous nous attendons donc à ce que les écarts évoluent de concert lorsqu’une nouvelle émission est annoncée ou lorsque des nouvelles fondamentales surviennent, comme des mises à jour des revenus des laboratoires d’intelligence artificielle de pointe.

    En somme, le marché du crédit ne semble pas mettre fin à l’expansion des infrastructures d’IA, mais il demande que celle-ci soit financée avec plus de prudence. Et pour les sociétés qui continuent d’avoir accès au marché obligataire, le coût du financement pourrait continuer d’augmenter.

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