Commentaire sur les titres à revenu fixe : 31 mars 2025
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Le sentiment du marché s’est détérioré au premier trimestre de 2025 dans un contexte de tensions commerciales croissantes et de restrictions budgétaires sous l’administration Trump, ce qui a entraîné un renforcement des anticipations de récession malgré des données économiques peu concluantes.
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L’élargissement des écarts et le fort portage créent des opportunités sélectives, en particulier dans le crédit de meilleure qualité (BB/BBB), bien que la prudence soit de mise compte tenu du potentiel de volatilité supplémentaire.
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Le positionnement défensif et l’alpha événementiel ont contribué à compenser la volatilité du marché, tandis que les couvertures des positions vendeur et des contrats d’échange sur défaillance (CED), bien qu’elles aient pesé sur les rendements absolus, ont réduit le bêta du portefeuille et amélioré les résultats ajustés au risque.
Le premier trimestre de 2025 a été marqué par un changement radical dans les récits de marché, les investisseurs ayant été contraints de faire face aux nouvelles incertitudes engendrées par l’administration Trump. Au départ, les inquiétudes concernaient un ralentissement rapide des dépenses publiques sous l’impulsion du nouveau département chargé de l’Efficacité gouvernementale (DOGE), cependant, l’attention du marché s’est ensuite tournée vers la politique commerciale lorsqu’il est apparu clairement que des droits de douane allaient être mis en place à grande échelle. Au fur et à mesure que le trimestre avançait, les données d’enquête et de sentiment ont montré que cette incertitude politique commençait à avoir un impact sur la prise de décision des consommateurs et des entreprises. Même si les investisseurs devront peut-être attendre quelques mois avant que cela ne se reflète dans les données économiques officielles, le marché a rapidement commencé à intégrer une probabilité plus élevée de récession.
Les taux d’intérêt ont baissé au cours du trimestre, mais pas autant que l’auraient justifié la volatilité des actions et le risque croissant de récession. Nous estimons que les tensions inflationnistes persistantes et les déficits budgétaires prolongés constituent tous deux des facteurs défavorables à la duration dans l’environnement actuel. Ce contexte potentiellement stagflationniste pourrait compliquer la tâche des banques centrales, qui ont pour rôle traditionnel de réduire les taux en réponse aux turbulences du marché. En effet, alors que les rendements américains à 10 ans ont initialement reculé de 35 points de base lors de la correction de début mars, ils ont rapidement inversé la tendance pour terminer le trimestre en hausse de 70 points de base, soulignant la fragilité de l’environnement des taux.
Les écarts de crédit se sont creusés, bien que la baisse des taux d’intérêt soit venue compenser cette évolution et atténuer efficacement la volatilité des prix. Étant donné les niveaux extrêmement serrés auxquels nous avons commencé le trimestre, et les signes de complaisance que nous avons observés sur le marché du crédit au quatrième trimestre de 2024, nous pensons que les écarts pourraient encore se creuser. Cela dit, nous pensons que le crédit de meilleure qualité (BB et BBB) pourrait demeurer un tant soit peu résilient en termes d’écarts, étant donné le rendement global toujours avantageux. Ce facteur a favorisé les écarts de crédit ces dernières années et, compte tenu de la solide protection dont bénéficient les investisseurs grâce au niveau élevé des taux d’intérêt, nous considérons que tout nouvel élargissement significatif des écarts de crédit pourrait constituer une occasion d’achat.
Nos portefeuilles ont été positionnés de manière défensive tout au long du trimestre, compte tenu des valorisations coûteuses du crédit et de l’incertitude macroéconomique croissante. Nous avons renforcé nos couvertures de crédit et nos positions courtes lors du rebond des écarts à la fin mars, puis nous avons pris des bénéfices et réorganisé nos couvertures lorsque la volatilité est revenue début avril. Bien que nous demeurions prudents dans l’ensemble, nous discernons une valeur considérable dans les crédits de meilleure qualité offrant des élargissements d’écarts plus importants. De ce fait, nous avons l’intention de tirer parti des perturbations du marché et d’investir avec conviction à des niveaux de valorisation plus attrayants. Nous avons déjà relevé le rendement de nos portefeuilles à positions longues et courtes de plus de 100 points de base grâce au repositionnement effectué début avril, renforçant ainsi le matelas disponible en cas de nouvelle volatilité des écarts.
Pour l’avenir, nous restons concentrés sur des positions à duration plus courte, compte tenu de l’incertitude entourant la politique des banques centrales et de la marge de sécurité limitée des obligations d’État à long terme. Nous estimons que les investisseurs devraient privilégier des stratégies axées sur la stabilité et le revenu, tout en conservant une certaine flexibilité pour naviguer dans un contexte volatil. À notre avis, les stratégies de crédit longues-courtes sont particulièrement adaptées à ce type de contexte de marché, car elles permettent de gérer activement les expositions et de couvrir de manière sélective les risques de baisse.
Notre composante événementielle des portefeuilles a été un contributeur notable au cours de la période, puisque nous avons vu certains catalyseurs idiosyncrasiques se produire, ce qui a entraîné un rendement positif. Notre répartition à diverses occasions de structure de capital, comme les billets avec remboursement de capital à recours limité (billets ARL), les titres hybrides et les transferts de risque synthétiques (SRT), a collectivement obtenu de bons résultats au cours de la période, ce qui a permis d’accroître l’alpha des portefeuilles. Nos positions courtes et nos contrats d’échange sur risque de crédit ont collectivement pesé sur le rendement absolu au cours de la période, mais ont atteint leur objectif de couverture des risques et de réduction du bêta du marché au sein des portefeuilles.
1M (%) | 3M (%) | 6M (%) | 1an (%) | 3ans (%) | 5ans (%) | Depuis la création | |
Fonds de revenu fortifié Picton Mahoney Cl. F | 0,03 | 1,38 | 2,76 | 7,96 | 4,23 | 5,08 | 5,28 (29 octobre 2015) |
Fonds alternatif fortifié de revenu Picton Mahoney Cl. F | 0,32 | 1,48 | 2,98 | 7,23 | 4,54 | 5,96 | 4,92 (10 juillet 2019) |
Fonds alternatif fortifié de situations spéciales Picton Mahoney Cl. F | 0,25 | 1,49 | 3,17 | 7,91 | 5,46 | — | 4,08 (13 juillet 2021) |
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