Au 30 juin 2025
Commentaire sur les titres à revenu fixe
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L’incertitude macroéconomique est restée élevée au deuxième trimestre, sous l’effet de la volatilité des politiques commerciales, des tensions géopolitiques et des inquiétudes liées à la persistance des déficits budgétaires et à l’offre obligataire.
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Les portefeuilles ont été positionnés de manière défensive dans un contexte de valorisations élevées du crédit et de risques macroéconomiques, avec des prises de bénéfices actives sur les couvertures lors de la correction début avril et une rotation sélective vers des positions vendeur sur des titres de crédit de moindre qualité qui avaient fortement rebondi après avoir atteint leurs plus bas niveaux.
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Notre composante événementielle des portefeuilles a été un contributeur solide au cours de la période, puisque nous avons vu certains catalyseurs idiosyncrasiques se produire, ce qui a entraîné un rendement positif.
Le deuxième trimestre de 2025 a débuté par des fluctuations importantes pour les investisseurs, avec l’adoption, puis le retrait rapide, début avril, de mesures tarifaires extrêmes. Toutefois, pendant le reste du trimestre, alors que le marché commençait à intégrer le fait que le pic d’incertitude liée à la politique commerciale était probablement derrière nous, les actifs risqués ont progressé, les actions et les écarts de crédit affichant des rebonds impressionnants. Les risques géopolitiques ont également connu une forte recrudescence, les frappes israéliennes et américaines en Iran ayant brièvement fait grimper les contrats à terme sur le pétrole West Texas Intermediate à 78 USD le baril, après avoir atteint un creux de 55 USD le baril plus tôt dans le trimestre. L’autre événement marquant du trimestre a été l’annonce du « One Big Beautiful Bill » de Donald Trump, qui renforce nos inquiétudes concernant la persistance des déficits budgétaires et l’offre excédentaire d’obligations d’État.
Pour la Réserve fédérale américaine et la Banque du Canada, les risques d’une inflation persistante ou d’une reprise de l’inflation les ont incitées à rester sur la touche au cours du trimestre, maintenant leurs taux directeurs à 4,5 % et 2,75 % respectivement. Nous pensons que les banques centrales auront besoin de signes plus concrets d’un ralentissement du marché du travail avant de se sentir à l’aise de réduire leurs taux de manière significative.
Les marchés du crédit ont continué d’enregistrer de solides entrées de capitaux et, malgré un mois de juin très dynamique pour les nouvelles émissions d’entreprises, il semblait que les investisseurs en crédit disposaient encore de trop de liquidités à placer. Cette vigueur technique persistante a conduit les écarts de crédit des marchés de qualité investissement et de rendement élevé à revenir vers leurs niveaux élevés du premier trimestre.
Nos portefeuilles ont été positionnés de manière défensive tout au long du trimestre, compte tenu des valorisations coûteuses du crédit et de l’incertitude macroéconomique croissante. Nous avons activement pris des bénéfices sur nos couvertures lors de la vague de liquidités début avril, et avons commencé à couvrir certaines de nos positions vendeur à bêta élevé et à réduire progressivement nos positions vendeur en surveillance. Cependant, compte tenu du revirement rapide et du rebond, nous profitons de cette occasion pour renforcer nos couvertures et réorienter nos positions vendeur vers des titres de crédit de moindre qualité qui ont fortement rebondi après avoir atteint leurs plus bas niveaux.
Pour l’avenir, nous restons concentrés sur des positions à duration plus courte, compte tenu de l’incertitude entourant les taux d’intérêt, surtout en ce qui concerne les obligations d’État à long terme. Nous estimons que les investisseurs devraient privilégier des stratégies axées sur la stabilité et le revenu, tout en conservant une certaine flexibilité pour naviguer dans un contexte volatil. À notre avis, les stratégies de crédit acheteur/vendeur sont particulièrement adaptées à ce type de contexte de marché, car elles permettent de gérer activement les expositions et de couvrir de manière sélective les risques de baisse.
Notre composante événementielle des portefeuilles a été un contributeur solide au cours de la période, puisque nous avons vu certains catalyseurs idiosyncrasiques se produire, ce qui a entraîné un rendement positif. Notre répartition à diverses occasions de structure de capital, telles que les titres à capital-risque limité, les titres hybrides et les transferts de risque synthétiques, a enregistré une bonne performance globale au cours de la période et a contribué à la stabilité des portefeuilles. Nos positions vendeur et nos couvertures ont collectivement pesé sur le rendement absolu au cours de la période, mais ont atteint leur objectif d’atténuation de la volatilité et de réduction du bêta du marché au sein des portefeuilles.
Rendement au 30 juin 2025 (%) | 1M | 3M | 6M | 1an | 3ans | 5ans | Depuis la création |
Fonds PICTON de revenu (F) | 0,81 | 2,08 | 3,50 | 8,08 | 6,58 | 4,65 | 5,37 (29 octobre 2015) |
Fonds alternatif PICTON de revenu (F) | 0,60 | 1,36 | 2,86 | 6,71 | 6,32 | 5,03 | 4,94 (10 juillet 2019) |
Fonds alternatif PICTON d’occasions liées au crédit (F) | 0,67 | 1,36 | 2,86 | 7,31 | 7,08 | — | 4,17 (13 juillet 2021) |
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