Commentaire sur l’arbitrage : au 31 mars 2025
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Les écarts de fusion-arbitrage se sont resserrés, les changements à la tête de la Commission fédérale du commerce (FTC) et du ministère de la Justice (DOJ) laissant entrevoir une attitude plus pragmatique et constructive en matière d’antitrust, créant ainsi un environnement plus propice aux transactions financières. Toutefois, l’incertitude entourant les politiques tarifaires de l’administration Trump continue de peser sur la prise de décision des entreprises, de nombreuses transactions potentielles ayant probablement été mises en suspens, jusqu’à ce que la situation mondiale du commerce se soit éclaircie.
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L’activité des SPAC est restée élevée, avec une amélioration des réactions du marché aux annonces de nouvelles transactions et à la valeur des bons de souscription, ce qui marque un tournant potentiel par rapport à la période de transition de 2022-2023.
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Un solide rendement de l’arbitrage de fusions, de solides contributions des SPAC et un arbitrage convertible opportuniste ont entraîné des rendements positifs pour les deux fonds au premier trimestre de 2025.
Les écarts de fusion-arbitrage se sont généralement resserrés au cours du trimestre, le marché s’étant ajusté aux développements positifs dans le domaine de l’application des lois antitrust aux États-Unis (à savoir le remplacement de Lina Khan à la Commission fédérale du commerce et de Jonathan Kanter à la division antitrust du ministère de la Justice [DOJ]). Tandis que l’administration Trump poursuit sa lutte antitrust contre les géants de la technologie, le nouveau gouvernement américain a fait savoir qu’il ne s’opposerait pas aux fusions et acquisitions qui ne violaient pas les lois antitrust. Le nouveau responsable antitrust du DOJ a également indiqué qu’il était ouvert à des consentements judiciaires fermes pour les mesures correctives en matière de fusion, ce qui marque un retour à la pratique antérieure, après que l’ancien responsable y avait mis fin.
Si le nouvel environnement réglementaire est plus propice aux fusions et acquisitions, l’incertitude entourant la position de l’administration Trump sur les tarifs douaniers, elle, ne l’est pas. Nous présumons que de nombreuses transactions sont en attente jusqu’à ce que la situation commerciale mondiale se clarifie. Néanmoins, quelques grandes transactions ont été annoncées, notamment l’acquisition de Walgreens Boots Alliance Inc par Sycamore Partners (entreprise d’une valeur de 40 milliards de dollars) et de Mr. Cooper Group Inc par Rocket Companies Inc (20 milliards de dollars). Plusieurs transactions importantes ont été conclues au cours du trimestre, notamment l’acquisition de Summit Materials Inc par Quickrete Holdings Inc et d’Intra-Cellular Therapies Inc par Johnson & Johnson (conclues peu après la fin du trimestre).
L’activité des sociétés d’acquisition à vocation spéciale (SPAC) demeure élevée par rapport à la période de transition de 2022-2023. Au cours du trimestre, il y a eu 19 nouvelles offres publiques initiales de SPAC et 13 annonces de regroupements d’entreprises. Il est encourageant de constater que certaines transactions SPAC récemment annoncées ont été accueillies favorablement par le marché, ce qui est rare ces dernières années, les actions ordinaires se négociant au-dessus de la valeur de la fiducie et la valeur des bons de souscription s’améliorant. Alors que les marchés sont devenus plus volatils à la fin du trimestre, les titres du Trésor sous-jacents aux SPAC ont également contribué à la stabilité du portefeuille.
Nous avons maintenu un portefeuille diversifié de positions d’arbitrage de fusions, en privilégiant les transactions qui, selon nous, suivent une voie réglementaire claire et dont les écarts reflètent une compensation attrayante pour le risque spécifique à chaque transaction. Il est important de noter que nous avons observé un élargissement des écarts pendant les périodes de volatilité macroéconomique, offrant ainsi des opportunités d’investir dans des transactions dont le profil de risque fondamental restait inchangé, mais dont les rendements attendus étaient plus élevés.
Le Fonds alternatif fortifié d’arbitrage Picton Mahoney de catégorie F a dégagé un rendement de 1,00 %, et le Fonds alternatif fortifié d’arbitrage Plus Picton Mahoney de catégorie F a dégagé un rendement de 1,68 % au premier trimestre de 2025, les trois sous-stratégies ayant contribué positivement au rendement.L’arbitrage de fusions a été un contributeur notable des rendements, bénéficiant de la conclusion de plusieurs grandes transactions au cours du trimestre. De plus, la volatilité des marchés début avril a rendu les points d’entrée plus attrayants, les écarts s’élargissant sans augmentation correspondante du risque de rupture des transactions.Notre répartition aux SPAC a également contribué positivement au rendement, bien que dans une moindre mesure, comparativement à l’arbitrage de fusions. Quelques transactions annoncées se sont négociées avec des primes par rapport à la valeur fiduciaire, ce qui a contribué à stimuler les rendements. Parallèlement, la valeur des bons de souscription a connu une légère reprise et les structures fiduciaires adossées à des bons du Trésor ont servi de coussin de sécurité pendant les turbulences du marché.Enfin, notre position modeste dans l’arbitrage d’obligations convertibles à delta élevé (c’est-à-dire profondément dans le cours) a ajouté de la valeur, la correction du marché ayant créé des opportunités d’augmentation des primes. Ces options de vente synthétiques continuent de constituer un élément précieux de la stratégie, offrant une protection intéressante contre les baisses pendant les périodes de tension sur les marchés.
1M (%) | 3M (%) | 6M (%) | 1an (%) | 3ans (%) | 5ans (%) | Depuis la création commune
(3 janvier 2019) | |
Fonds alternatif fortifié d’arbitrage Picton Mahoney Cl. F | 0,38 | 1,00 | 1,74 | 3,49 | 3,07 | 6,34 | 5,17 |
Fonds alternatif fortifié d’arbitrage plus Picton Mahoney Cl. F | 0,64 | 1,68 | 2,46 | 4,65 | 3,98 | 11,33 | 8,94 |
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