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L’arbitrage par les sociétés d’acquisition à vocation spécifique (SPAC) a continué à générer de solides résultats, soutenu par une activité accrue et un redéploiement sélectif vers de nouvelles émissions se négociant à un prix proche ou inférieur à leur valeur fiduciaire.
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Les transactions à grande échelle et le regain de confiance dans la réglementation ont soutenu les gains solides de l’arbitrage de fusions, même si les écarts se sont resserrés en raison de la perception d’un risque moindre lié aux transactions.
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La participation active à des émissions primaires solides et un positionnement discipliné dans des structures synthétiques ont permis de maintenir des rendements positifs.
La stratégie SPAC a continué de générer de solides rendements d’arbitrage. Les activités de regroupement d’entreprises ont continué de s’accélérer au cours du trimestre, avec l’annonce de 24 nouvelles transactions de retrait de SPAC. Il n’est pas surprenant que l’engouement pour les sociétés de trésorerie d’actifs numériques se soit estompé à partir du deuxième trimestre (voir notre commentaire pour le T2). Nous estimons toutefois que les SPAC sont des véhicules flexibles et que les commanditaires ont réussi à annoncer des transactions dans les secteurs du « néo-cloud », de l’énergie nucléaire et de l’informatique quantique. Bien que ces domaines restent de nature spéculative, nous pensons que ces thèmes sont plus durables que l’ingénierie financière des cryptomonnaies du deuxième trimestre. Plusieurs SPAC et bons de souscription SPAC ont enregistré une hausse significative de leur cours à la suite de l’annonce de leur fusion. Ces positions ont été liquidées et les capitaux ont été réinvestis dans de nouvelles émissions négociées à un prix égal ou inférieur à la valeur de la trésorerie en fiducie.
Au cours du trimestre, 34 nouvelles émissions de SPAC ont été réalisées, permettant de lever environ 8 G$ US en produits de fiducie. Il est à noter que Chamath Palihapitiya, l’un des commanditaires de SPAC les plus connus par le passé, a fait son retour sur le marché pour la première fois depuis 2020. Compte tenu des solides rendements générés par les SPAC depuis le début de l’année, nous commençons à constater que les conditions des introductions en bourse deviennent moins favorables aux investisseurs.
La stratégie d’arbitrage de fusions a également été très rentable au cours du trimestre. L’hypothèse initiale selon laquelle M. Trump serait beaucoup plus ouvert aux fusions et acquisitions (M&A) que l’administration précédente, bien que retardée par la politique de tarifs douaniers au deuxième trimestre, s’avère désormais correcte. Une fusion ferroviaire de 90 G$ US (Norfolk Southern par Union Pacific, annoncée en juillet) aurait été impensable sous l’ère Biden. La plus grande acquisition par emprunt de l’histoire, celle d’Electronic Arts par Silver Lake, le Fonds public d’investissement saoudien et Affinity Partners, a été annoncée à la fin du trimestre.
Bien que nous nous réjouissions de la vigueur des activités de fusion-acquisition, il est important de noter que ces transactions importantes n’ont pas encore été conclues et sont toujours soumises à l’examen des autorités réglementaires. En proportion de la baisse perçue du risque lié aux transactions, nous avons constaté un rétrécissement des écarts d’arbitrage au cours des deux derniers trimestres.
La stratégie d’arbitrage des obligations convertibles s’est en grande partie concentrée sur les nouvelles émissions, où l’activité a été très forte. Bon nombre de ces nouvelles émissions sont immédiatement négociées à la hausse de deux ou trois points sur le marché secondaire, générant un rendement potentiellement attrayant et immédiat sur le capital. Outre les nouvelles émissions, les écarts de crédit sont restés serrés et nous nous concentrons de plus en plus sur le déploiement de capitaux dans des profils de vente synthétiques.
Rendement au 30 septembre 2025 (%) | 1M | 3M | 6M | ACJ | 1an | 3ans | 5ans | Depuis la création commune
(3 janvier 2019) |
Fonds alternatif PICTON d'arbitrage (F) | 0,55 | 0,76 | 2,24 | 3,26 | 4,02 | 3,86 | 4,83 | 5,12 |
Fonds alternatif PICTON d’arbitrage plus (F) | 0,98 | 1,26 | 3,80 | 5,55 | 6,36 | 5,47 | 8,08 | 8,85 |
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