01/
Des niveaux records d’activité de fusions et acquisitions ont élargi l’univers de l’arbitrage de fusions, favorisant un déploiement accru de capitaux dans un nombre croissant de transactions.
02/
Les performances des SPAC se sont modérées à mesure que les thèmes spéculatifs se sont refroidis, même si l’activité élevée de levée de fonds des SPAC a offert de nombreuses occasions de réinvestissement. Les introductions en bourse très médiatisées prévues en 2026 pourraient catalyser une reprise de l’activité des SPAC.
03/
La forte émission primaire a élargi notre univers d’investissement, et nous continuons à nous concentrer sur les émissions à coupon élevé et à delta élevé qui offrent un rendement attractif et une convexité favorable à la baisse.
L’activité de fusions-acquisitions a été très robuste au quatrième trimestre, affichant le volume trimestriel de transactions en Amérique du Nord le plus élevé observé depuis plus de dix ans. L’opération Warner Brothers/Netflix a dominé l’actualité avec l’annonce d’une transaction de 70 milliards de dollars américains, bien qu’il reste à voir si la famille Ellison viendra ultimement « gâcher la fête » avec une offre supérieure. Une transaction de 30 milliards de dollars a également été annoncée, impliquant l’acquisition de Kenvue Inc. (le fabricant du désormais controversé Tylenol) par Kimberly-Clark, de même que l’acquisition d’Exact Sciences par Abbott Laboratories pour 20 milliards de dollars américains.
Avec l’élargissement de l’univers d’occasions en arbitrage de fusion, nous avons augmenté notre allocation à cette stratégie et sommes actuellement investis dans environ 40 situations de fusion.
Les rendements des SPAC ont été atténués au cours du trimestre, car certains des thèmes spéculatifs qui ont stimulé les valeurs communes et les valeurs des bons de souscription (y compris l’énergie nucléaire, la cryptomonnaie, MAGA, l’IA, l’informatique quantique) ont marqué une pause. Nous avons pu facilement redéployer nos précédents gagnants SPAC, car 144 introductions en bourse SPAC ont permis de lever environ 30 milliards de dollars américains en espèces dans des fiducies, ce qui représente la plus importante année d’émission depuis 2021.
Cependant, nous ne sommes pas les seuls, et les nouveaux entrants sur le marché ont rendu les conditions d’introduction en bourse moins attractives. Les rendements de l’arbitrage SPAC sont généralement corrélés positivement à l’activité des introductions en bourse. Avec les introductions en bourse potentielles de SpaceX, OpenAI et Anthropic prévues pour 2026, nous pourrions assister à une reprise de l’activité des regroupements d’entreprises SPAC et à un rebond de la valeur des bons de souscription.
Les nouvelles émissions ont continué d’être au centre de la stratégie d’arbitrage des obligations convertibles. Le marché obligataire convertible américain a terminé l’année avec la plus forte émission jamais enregistrée, avec 119 milliards de dollars américains en 2025. Même avec cette émission massive, la demande de nouvelles ententes n’était pas entièrement satisfaite, car les ententes se négociaient toujours à la hausse le premier jour.
Les écarts de crédit restent serrés, et l’accent a été mis sur les obligations à coupon élevé et à delta élevé qui offrent un rendement attrayant et une convexité favorable à la baisse.
Rendement au 31 decembre 2025 (%) | 1M | 3M | 6M | ACJ | 1an | 3ans | 5ans | 10ans | Depuis la création commune
(3 janvier 2019) |
Fonds alternatif PICTON d'arbitrage (F) | 0,04 | 0,73 | 1,49 | 4,01 | 4,01 | 3,67 | 3,24 | — | 5,04 |
Fonds alternatif PICTON d’arbitrage plus (F) | 0,02 | 1,07 | 2,34 | 6,68 | 6,68 | 5,16 | 4,99 | — | 8,68 |
(*) fait référence au rendement annualisé moyen
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