au 30 juin 2025
Commentaire sur l’arbitrage
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Le Fonds alternatif PICTON d’arbitrage, catégorie F a dégagé un rendement de 1,47 %, et le Fonds alternatif PICTON d’arbitrage plus, catégorie F a dégagé un rendement de 2,51 % au deuxième trimestre de 2025, les trois sous-stratégies ayant contribué positivement au rendement.
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L’arbitrage des sociétés d’acquisition à vocation spécifique (SPAC) a été le principal contributeur au deuxième trimestre, porté par l’enthousiasme suscité par les annonces très médiatisées de sorties de SPAC. Les émissions de SPAC ont également connu une reprise significative, ce qui a permis à la stratégie de déployer davantage de capitaux.
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Les tendances réglementaires sont restées favorables aux fusions. La stratégie a également tiré parti de structures de transactions attrayantes, telles que les reçus de souscription, qui offrent généralement un rapport risque/rendement favorable lorsqu’ils sont associés à des positions vendeur sur actions ordinaires.
Le rendement de l’arbitrage a été largement dominé par la sous-stratégie de SPAC au deuxième trimestre. Le projet de fusion entre Cantor Equity Partners et Twenty One Capital Inc, une société de trésorerie spécialisée dans le bitcoin, a enflammé le marché des SPAC lorsque son cours a bondi de plus de 400 % (à son plus haut niveau). Il s’agit de l’une des annonces de sortie de SPAC les plus performantes de l’histoire, qui met en évidence la valeur précieuse des options inhérentes à la structure des SPAC. Bien que nous ayons du mal à comprendre la demande des investisseurs pour les sociétés de trésorerie de bitcoin cotées au-dessus de leur valeur liquidative, nous sommes heureux de bénéficier d’une exposition asymétrique à la hausse via les SPAC. Outre les cryptomonnaies, nous avons récemment observé plusieurs succès de SPAC dans le domaine de l’IA et des fusions d’entreprises liées au mouvement MAGA.
Suite au succès de Cantor Equity Partners et d’autres regroupements d’entreprises annoncés (ou supposés), la valeur des bons de souscription de SPAC a augmenté. En général, ce sont les bons de souscription qui génèrent les rendements d’arbitrage potentiels les plus élevés dans la sous-stratégie de SPAC. De plus, nous avons pu investir des capitaux importants dans cette stratégie au deuxième trimestre grâce à l’augmentation des nouvelles émissions de SPAC.
Du côté des fusions et acquisitions (F&A), l’événement le plus marquant du deuxième trimestre a été le règlement par le ministère américain de la Justice de son procès contre Hewlett Packard Enterprise concernant l’acquisition de Juniper Networks Inc. Cela s’inscrit dans la tendance à des examens plus simples des fusions que nous observons depuis l’élection présidentielle de novembre. Selon le Forum du Capitole, il s’agit de « l’exemple le plus concret à ce jour de l’approche de plus en plus favorable aux entreprises adoptée par l’administration ».
Une autre opération de fusion-acquisition notable a été l’émission d’environ 2 milliards de dollars américains en reçus de souscription par Keyera Corp. pour l’acquisition de Plains Midstream Canada ULC. Les reçus de souscription, lorsqu’ils sont associés à une position vendeur sur des actions ordinaires, ont historiquement constitué l’une des meilleures opportunités d’arbitrage en termes de risque/rendement dans notre portefeuille, car ils ont tendance à afficher un taux de réussite plus élevé et un risque de baisse moins important.
Les émissions d’obligations convertibles ont augmenté après l’apaisement de la volatilité liée aux politiques tarifaires, la deuxième semaine de juin ayant enregistré le plus grand nombre d’émissions (10 milliards de dollars) depuis le boom des obligations convertibles post-pandémie en 2021. Les volumes importants sur le marché primaire et la compression de la volatilité ont entraîné un fléchissement des valorisations sur le marché secondaire. Toutefois, compte tenu du volume de titres arrivant à échéance et faisant l’objet d’un refinancement, nous avons encore observé un rétrécissement de l’univers, et la demande pour de nouvelles émissions est restée extrêmement élevée. Cela a entraîné une hausse de la plupart des nouvelles transactions, ce qui a eu un impact positif pour ceux qui ont pu obtenir des répartitions.
Rendement au 30 juin 2025 (%) | 1M | 3M | 6M | 1an | 3ans | 5ans | Depuis la création commune
(3 janvier 2019) |
Fonds alternatif PICTON d'arbitrage (F) | 0,35 | 1,47 | 2,49 | 4,19 | 3,96 | 5,37 | 5,21 |
Fonds alternatif PICTON d’arbitrage plus (F) | 0,49 | 2,51 | 4,23 | 6,38 | 5,63 | 9,22 | 9,00 |
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