Comment les prochaines introductions en bourse pourraient-elles transformer le secteur de l’IA?
Sean Handrahan, Chef de secteur, Technologie
SpaceX mérite-t-elle vraiment une cote de crédit d’évaluation d’investissements?
Sam Acton, CFA, Gestionnaire de portefeuille, co-chef des titres à revenu fixe
De toute évidence, le premier appel public à l’épargne (PAPE) de SpaceX (SPCX) a attiré beaucoup d’attention, mais quelques semaines plus tard, l’entreprise a fait sensation sur les marchés de la dette avec sa première émission obligataire. Des clients nous ont demandé si cette entreprise méritait vraiment les cotes de crédit d’évaluation d’investissements reçues. De plus, je pense que la situation soulève aussi des questions plus générales sur tout ce qui entoure ce financement de la dette lié à l’IA auquel nous avons assisté.
À propos de SPCX : du point de vue du crédit, je dirais que la capitalisation boursière de 2 000 milliards de dollars américains qui se trouve sous la dette en constitue sa caractéristique la plus évidente. En ce qui concerne l’entreprise, les segments des lancements et de la connectivité sont en fait de bonnes activités. Ces segments devraient afficher des flux de trésorerie disponibles négatifs au cours des prochaines années, cependant ils devraient croître et atteindre une échelle significative. Cette perspective devrait les positionner pour devenir des générateurs de flux de trésorerie à long terme.
Le secteur de l’IA est le plus difficile du point de vue du crédit, avec des flux de trésorerie massivement négatifs et une voie beaucoup plus incertaine vers la monétisation et la rentabilité. Ajoutez des questionnements sur la gouvernance et un risque important lié à une personne clé, puis je pense qu’il est juste de dire que cette entreprise ne ressemble pas à un crédit d’évaluation d’investissements typique.
Le marché obligataire tient peut-être compte de certaines de ces préoccupations, les obligations à 10 ans et à 30 ans s’échangeant déjà à un écart supérieur de 20 à 25 points de base depuis l’opération, et maintenant à un écart nettement supérieur à celui de l’indice BBB du marché obligataire.
Nous avons observé une tendance similaire avec certaines des autres grandes émissions obligataires récentes liées à l’IA. Les obligations à 30 ans de Nvidia et d’Amazon affichent un écart supérieur de 8 à 10 points de base sur la même période. Je pense observer une compréhension évolutive du marché sur une perception possible des simples débuts de cette poussée de l’offre de nouvelles émissions. Avec plus de 200 milliards de dollars américains d’émissions de dette liées à l’IA jusqu’à présent en 2026, et un rythme d’émission qui devrait augmenter en 2027, le marché pourrait être contraint d’absorber beaucoup plus d’émissions.
Avec la possible future entrée en bourse d’OpenAI et d’Anthropic, les agences de notation pourraient aussi leur attribuer des cotes d’évaluations d’investissements. Elles pourraient ainsi ajouter à l’offre de nouvelles émissions.
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SOUMETTEZ VOTRE QUESTIONSean Handrahan, Chef de secteur, Technologie
Jeff Bradacs, CFA Co-responsable des stratégies d’actions, responsable de la gestion de portefeuille et de la négociation
Geoff Phipps, CFA, Gestionnaire de portefeuille et stratège en négociation
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