Les banques canadiennes peuvent-elles continuer de justifier leurs valorisations élevées?
Rob Poole, CFA, Co-chef des stratégies des actions, chef de la recherche fondamentale sur les actions
Qu’est-ce qui explique la croissance des stratégies fiscalement avantageuses aux États-Unis?
Rob Poole, CFA, Co-chef des stratégies des actions, chef de la recherche fondamentale sur les actions
Les stratégies acheteur/vendeur fiscalement avantageuses sont des comptes gérés séparément et des sociétés en commandite de fonds de couverture qui bonifient un portefeuille d’actions de base à l’aide de l’effet de levier et de positions vendeur, généralement de 130/30 à 250/150. L’objectif est de générer de l’alpha avant impôt tout en dégageant un bassin de pertes réalisables beaucoup plus vaste que ce que peut produire la récolte de pertes fiscales traditionnelle. Ces pertes peuvent compenser des gains en capital réalisés ailleurs, ce qui rend les stratégies potentiellement attrayantes pour les fondateurs, les investisseurs en capital-investissement et en capital de risque, ainsi que pour quiconque détient d’importants gains latents, selon leur situation personnelle.
Dans un portefeuille d’indexation directe acheteur seulement, la récolte de pertes s’estompe naturellement à mesure que les positions prennent de la valeur. L’ajout de positions vendeur et de l’effet de levier change la donne. Aux États-Unis, une structure 200/100 peut permettre de récolter environ 40 % de la valeur du portefeuille en pertes au cours de la première année, comparativement à une quinzaine de pour cent habituellement pour l’indexation directe acheteur seulement. Le rééquilibrage constant requis pour maintenir le levier cible crée continuellement de nouvelles bases de coût et, du même coup, de nouvelles occasions de récolte de pertes. Contrairement à la récolte de pertes acheteur seulement, ce moteur ne s’essouffle pas et, dans un contexte de méga premiers appels publics à l’épargne et de création record de richesse sur les marchés privés, la demande pour ces pertes semble structurelle.
La vague d’indexation directe amorcée en 2018, suivie de la vague d’acquisitions chez les grands gestionnaires d’actifs entre 2020 et 2022, a créé une vaste base d’investisseurs détenant des portefeuilles indiciels directs. Dès 2025, bon nombre de ces investisseurs étaient devenus « verrouillés » sur le plan fiscal, détenant des gains latents trop importants pour être dénoués, et migrent désormais vers des stratégies acheteur/vendeur capables de réaliser des pertes plus significatives, constantes et durables. La croissance a été remarquable : les stratégies fiscalement avantageuses d’AQR Capital Management sont passées d’environ 3 G$ US à quelque 70 G$ US en trois ans, et à la fin de 2025, plus du tiers des actifs totaux de la société, qui dépassent 180 G$ US, se trouvaient dans des fonds fiscalement avantageux. Quantinno Capital Management, fondée par un ancien dirigeant d’AQR, gère maintenant environ 50 G$ US. Selon les estimations du secteur, plus de 150 G$ US sont investis dans l’ensemble des stratégies acheteur/vendeur fiscalement avantageuses, au sein d’un marché plus vaste des placements fiscalement avantageux qui dépasse 1 000 G$ US.
Le flux à long terme est net des réalisations, des distributions et des dividendes réinvestis.
graphique 1 Source : Autonomous Research, données au T1 2026. Affiliated Managers Group (AMG), Franklin Templeton Inc. (BEN) et BlackRock Inc. (BLK) ont été sélectionnées à titre de trois sociétés cotées en bourse dont l’actif sous gestion et les flux liés aux stratégies acheteur/vendeur fiscalement avantageuses sont en croissance.
graphique 2 Source : Autonomous Research, données au T1 2026. Affiliated Managers Group (AMG), Franklin Templeton Inc. (BEN) et BlackRock Inc. (BLK) ont été sélectionnées à titre de trois sociétés cotées en bourse dont l’actif sous gestion et les flux liés aux stratégies acheteur/vendeur fiscalement avantageuses sont en croissance. Le flux à long terme correspond aux flux nets des réalisations, des distributions et des dividendes réinvestis. Il s’agit d’une mesure standard du secteur pour les fonds autres que les fonds du marché monétaire
Les stratégies acheteur/vendeur fiscalement avantageuses sont devenues l’une des catégories affichant la croissance la plus rapide dans la gestion d’actifs américaine parce qu’elles transforment un élément que les investisseurs détiennent déjà en abondance, les gains latents, en une demande pour un produit de placement évolutif. Cette croissance rapide met aussi à l’épreuve l’infrastructure du secteur : les dépositaires et les courtiers de premier ordre ressentent la pression, comme en témoignent récemment le relèvement des seuils minimaux chez Charles Schwab et la décision de Fidelity de suspendre les nouveaux flux vers la stratégie.
Rob Poole, CFA, Co-chef des stratégies des actions, chef de la recherche fondamentale sur les actions
Neil Simons, Gestionnaire de portefeuille, chef, Multi-stratégies
Shechar Dworski PhD, CFA, Chef des analyses économiques et directeur de la stratégie macroéconomique
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